Tekstovi

Nakon prošlogodišnjeg pravog berzanskog brodoloma koji na svojoj koži nisu osetili jedino berzanski posmatrači, ovogodišnja očekivanja ulagača, što donekle prvi mesec i pokazuje, u velikoj meri obojena su apatijom i ravnodušnošću. I dok je opasnost u vidu značajnog pada tržišta u velikoj meri iscrpljena lane, ove godine nad glavama ulagača visiće pretnja još slabije likvidnosti i postepenog odumiranja trgovine.

Uklješteno između domaćih političkih turbulencija i kasnijeg globalnog cunamija, gotovo da nije bilo dužeg perioda u protekloj godini u kojem domaće tržište kapitala nije pokazivalo znake frustriranosti i haotičnosti. Konačan učinak – tročetvrtinski gubitak, mereno indeksom najlikvidnijih akcija Belex 15, više nego nedvosmisleno odražava patnje ulagača u ovom turbulentnom periodu. Pojedini negativni trendovi iz protekle godine svakako će biti nastavljeni i u ovoj, možda i izrazitijim tempom, dok bi nadu kakvoj-takvoj pokretačkoj snazi tržišta mogli dati eventualni nagoveštaji globalnog oporavka ekonomije i izrazito niski cenovni nivoi domaćih kompanija.

Žrtve

Osim drastičnog pada najlikvidnijih hartija, glavna manifestacija velike krize na tržištu kapitala bilo je znatno smanjenje prometa koji su u pojedinim momentima podsetili na rane dane Beogradske berze kada su trgovine bile neredovne i održavane isključivo aukcijskom metodom. Odsustvo velikih inostranih portfeljnih ulagača iz inostranstva i nepostojanje njihovih domaćih pandana, osim pada vrednosti kompanija, prouzrokovalo je promete na izuzetno niskim nivoima na kojima su i ostvarene cene teško mogle poneti epitet repernih.

I dok klasično verovanje kaže da pad cena akcija nimalo ne utiče na berzanske posrednike jer oni zarađuju provizije i kada se tržište spusti, splet negativnih okolnosti upravo je najranjivijim učinio ove učesnike na domaćem tržištu. Nikad oštrija globalna kriza i brojne domaće anomalije ovdašnjeg tržišta u potpunosti su istanjile poverenje investitora čija je neaktivnost bila direktan uzrok odsustva značajnijih prihoda berzanskih posrednika. Teškoj situaciji ove grupe učesnika na tržištu doprinela je i predimenzioniranost njihovog broja i pre početka krize, te je sažimanje brokerskog tržišta bila neminovnost koju je aktuelna situacija samo ubrzala. Osipanje broja od osamdesetak brokerskih kuća svakako je trend koji će još većom žestinom biti nastavljen i u ovoj godini naročito kada se uzme u obzir prosta činjenica da nakon prvih petnaestak brokerskih kuća nijedan berzanski posrednik nema udeo veći od jednog procenta u ukupnom berzanskom kolaču.

U nezgodnoj situaciji, pored brokerskih kuća, našli su se i domaći otvoreni investicioni fondovi sa velikim izgledima da ova dijagnoza neće biti kratkog daha. Ove mlade i krhke institucije na domaćem tržištu kapitala prosto su se istopile s padom tržišta akcija te je prosečno stanje imovine po fondu na početku ove godine iznosilo tek neznatno više od milion evra. Ako ovome dodamo činjenicu da većina fondova barata portfeljima od svega par stotina hiljada evra, onda je jasnija slika bilansa kojim raspolažu ove kompanije. Premda situacija koju karakterišu veliki odlivi uloga iz investicionih fondova nije bila strana ni ostalim tržištima komparativnim našem, zakasnelost u razvoju ove vrste institucionalnih investitora kod nas bi mogla biti pogubna, s obzirom na gubitke koje trenutno ovi privredni subjekti prave.

Ovo svakako ne znači da će tekuća godina doneti iskušenja jedino brokerima ili investicionim fondovima, ali sasvim je izvesno da će predstavnicima ovih učesnika na tržištu egzistencija u velikoj meri biti ugrožena. Putu njihovog oporavka verovatno neće doprineti država kako odsustvom podsticija za razvoj tržišta kapitala tako i nebrigom za ovaj segment finansijskog sistema u koji je direktno involviran neveliki broj građana.

Potencijali

Mada se prošlogodišnjom stopom gubitka Beogradske berze ne mogu „podičiti“ mnoga tržišta akcija, upravo je ovo činjenica koja ulagačima daje nadu za oporavak s obzirom da je dno tržišta ako ne dostignuto onda svakako veoma blizu. Jer, uprkos tome što će efekti globalne krize tek ostaviti posledice na lica domaćih kompanija, pad njihovih poslovnih fundamenata u proseku svakako neće biti ni približan korekciji njihovih vrednosti ostvarenih na tržištu kapitala. Štaviše, brojne domaće kompanije na kraju prvog kvartala ove godine objaviće rekordne poslovne rezultate za 2008. godinu što bi uz preventivno i mudro delovanje u periodu velikih izazova koji slede moglo rezultirati barem približno takvim učincima. Kompanije koje uspeju ostvariti ovakav scenario verovatno će tekuću godinu označiti kao istorijski najbolju priliku za kupovinu njihovog vlasničkog udela.

Naravno, u uslovima dalje suzdržanosti portfeljnih investitora na globalnom nivou i dominaciji negativnih vesti na glavnim svetskim tržištima, teško se može očekivati značajniji oporavak domaće berze. No, svakako to ne znači da neće izostati kupovine najpre od strane likvidnih domaćih kapitalista koji teško da će propustiti priliku za eventualno sticanje većinskog vlasništva u pojedinim kompanijama po cenama bliskim onima iz rane faze sprovođenja privatizacije. Koliko će česti biti ovakvi scenariji koji smo u januaru videli na primeru vranjskog „Alfa plama“, zavisiće od dosta činilaca. U svakom slučaju što bude slabija tražnja portfeljnih ulagača za domaćim vlasničkim papirima, njihova cena biće niža i atraktivnija potencijalnim strateškim partnerima. U ekstremnoj situaciji, ovakav rasplet berzanskih dešavanja mogao bi voditi sužavanju dovoljno plitkog domaćeg tržišta i postepenom delistiranju likvidnih hartija.

Ono što kupcima kontrolnih paketa u domaćim kompanijama svakako neće mnogo smetati, jesu brojni nedostaci domaćeg tržišta kapitala koji ga, vrednovano očima portfeljnih investitora, i dalje drže na veoma niskom nivou. Ove anomalije, pored uvezenog virusa svetske finansijske krize, biće glavne prepreke na putu obnove poverenja među portfeljnim investitorima. Slaba regulativa, manjak javnih informacija, loša zaštita ulagača, plitkost i nelikvidnost tržišta, sve su i dalje veliki problemi koji nisu značajnije umanjeni od datuma njihovog nastanka. Ozbiljnost finansijske krize samo je dodatno stavila akcenat na ove stvari koje bi mogle poboljšati investicioni ambijent umesto odomaćenih i ustaljenih vajkanja na posledice globalne pošasti.

Ipak, ostaje istina da i najbolje uređeno tržište, a naročito ono zavisno od ino kapitala, nije moglo odoleti snažnom naletu globalne panike ulagača. Eventualna stabilizacija prilika u svetskoj ekonomiji u drugoj polovini tekuće godine mogla bi doneti zamah berzanskoj trgovini i doprineti preokretu silaznog trenda. U tom slučaju, i ovdašnji ulagači mogli bi se nadati boljem učinku ali nikako ne smeju zaboraviti da će Beogradska berza biti samo jedno u moru potcenjenih svetskih tržišta. Upravo tada do izražaja doći će gore spomenute anomalije domaćeg tržišta koje bi mogle dominantno odrediti brzinu oporavka ovdašnjih akcija.

Nenad Gujaničić,

broj 52, februar 2009.

Hrvatska će se vjerovatno priključiti zemljama koje su stale u red pred MMF-om tražeći pojas za spasavanje u harajućoj krizi. Po mišljenju nekih hrvatskih ekonomista to je već trebalo i uraditi, jer stajati u redu za spasavanje samo po sebi je neugodno, ali biti na kraju redu je vrlo, vrlo neugodno i opasno.

Ekonomski institut Zagreb objavio je da je u trećem kvartalu 2008. hrvatski bruto domaći proizvod pao za 0,5 posto u odnosu na predhodni kvartal a s velikom izvjesnošću se očekuje da će rezultati u četvrtom kvartalu imati isti, opadajući trend. Kako se recesijom smatra pad privredne aktivnosti u dva uzastopna kvartala, Hrvatska je i po školskoj definiciji ušla u recesiju. Analiza koju je donio Reuters na osnovu mišljenja koja su dali 11 vodećih hrvatskih ekonomskih analitičara govori da će u ovoj godini Hrvatska zabilježiti prvi pad privredna aktivnosti, prvi put poslije deset godina. Njihove prognoze u prosjeku govore o padu za oko 0,5 posto, uz pad privatne potrošnje i izvoza. Pored toga, statistika zaposlenosti pokazuje da je u decembru u Hrvatskoj izgubljeno 11 hiljada radnih mjesta u odnosu na novembar. Daljnja potvrda da privredni stroj neugodno usporava je podatak da je u prve dvije sedmice u januaru priljev u budžet bio dvije milijarde kuna manji nego prošle godine u istom periodu. Već u decembru budžet je prikupio 7,6 posto manje prihoda nego u decembru godinu dana ranije, ali manjak je januaru bio skoro dramatičan: u prva dva tjedna u budžet se slilo samo 37 posto prihoda u poređenju s istim prošle godine. Istina prošle su godine priljevi bili rekordni, ali ipak ove je godine od poreza na dodanu vrijednost skupljeno samo 16,3 posto od onog u prva dva tjedna 2008. Uključujući i porez od roba i usluga ove je godine u prvih 14 dana država od svih poreza prikupila samo 35 posto prošlogodišnjih poreznih prihoda. Da nije bilo doprinosa i ostalih stavki, manjak bi bio još veći.

Ekonomskim analitičarima i medijskim komentatorima ovo ukazuje na neosporno usporavanje aktivnosti i činjenicu da je Hrvatska već zakoračila u recesiju. I dok je to bilo očito svima, vlada je dugo izbjegavala i izgovoriti riječ recesija ili kriza. U hrvatskim medijima već je samo ovo vladino a naročito premijerovo izbjegavanje da se stvari imenuju pravi imenom postalo tema za sebe. Kako je 2008. godina isticala vlada je govorila o teškoćama, izazovima i sličnim atributima, i nastavljala planirati uravnoteženi budžet na osnovu rasta od 2,5 posto, da bi onda jedva pristala na budžetski deficit kako bi se plaće u državnom sektoru mogle povećati. Pritisnuta činjenicama i zahtjevima poslovne zajednice koja je dobro vidjela šta se sprema, vlada je konačno krajem novembra osnovala savjetodavno Ekonomsko vijeće predsjednika vlade. U vijeće su ušli viđeni ekonomisti, predsjednici nekih banaka i kompanija, ekonomski analitičari banaka. Tek kad se duboko zašlo u januar vijeće je dobilo zadatak da zajedno s Ekonomskim institutom, ministarstvima gospodarstva i financija pripremi prijedlog antirecesijskih i razvojih mjera, za što je dobila rok od 15 dana, tako da bi prijedlog trebao ugledati svjetlo dana u prvoj dekadi februara.

Ovo je bio prvi konkretan potez kojim je vlada pokazala da će se konačno morati suočiti s recesijom, i odlučiti o rebalansu proračuna, obraćanju MMF-u radi podrške domaćoj likvidnosti i tečaju kune, o reprogramiranju vanjskog duga. «Dok su europske zemlje ublažile usporavanje privredne aktivnosti emisijom svježeg novca u banke i poduzeća, „Hrvatska nema nikakav antirecesijski program“, kazao je ekonomista Damir Novotny,.

I iz privrede su se čuli zabrinuti glasovi da vlada nije poduzela ništa kako bi se prilagodila novoj situaciji.

Ulaganja u optimizam

Problem je u tome što u Hrvatskoj svaka mjera, zbog visoke zaduženosti i financiranju rasta vanjskim kreditima, ima dvostruko dejstvo, i sva su spomenuta pitanja vezana kao u spojenim sudovima. Dok jedna struja poziva na štednju i smanjenje potrošnje da bi se izbjegao MMF i njegovi očekivano rigorozni zahtjevi, drugi su advokati očuvanja aktivnosti po svaku cijenu. Ključno je i što će se dogoditi s vrijednošću nacionalne valute. Devalvacija kune bila bi ogroman udar na kupovnu moć pa i socijalno stanje, budući da je veliki dio stanovništva zadužen kreditima s valutnom klauzulom. Devalvacija kune dovela u problem i banke koje bi se našle s velikim nenaplativim potraživanjima. Međutim, u svjetlu dospjelih 11 milijardi eura vanjskih obaveza ovaj se zadatak čini gotovo herkulovskim. Po nekima je ključno očuvati likvidnost i sačuvati poduzeća od financijske oskudice. „Očito je da će prihodi biti znatno niži od očekivanih i fiskalna politika mora nastojati maksimalno smanjiti potrošnju“, kaže analitičar jedne velike banke. Problem je što se u Hrvatskoj veliki dio rasta zasniva na potrošnji.

Vlada je sa svoje strane suočena s pritiscima da donese rebalans budžeta što prije, ali se za sada tome odupire. Dala je sebi vrijeme do kraja februara da na osnovu izvršenja budžeta, odluči o rebalansu. S obzirom na realna kretanja, vlada je vjerovatno već odlučila o samom rebalansu, jer se rashodnovna strana od 124 milijarde kuna čini nerealno visokom. Međutim, mora riješiti teško pitanje: kome će se uskratiti budžetska sredstva. Ili će izdatke ostaviti na istom nivou a deficit pokrivati zaduživanjem, ali van zemlje kako ne bi ostavila poduzeća bez financijskog krvotoka. Za rebalans budžeta snažno se zalaže i Hrvatska udruga poslodavaca, čiji neki članovi sjede i u ekonomskom vijeću, ali će svojim zahtjevima vjerovatno dodati i zamrzavanje plaća u ovoj godini. Naime poslodavci su najavili svoj prijedlog mjera kojeg ne želi još otkrivati, što znači da se radi o rješenjima koje neće naći na javno odobravanje.

Kakav će, na kraju biti, hrvatski recesijski program, u ovom trenutku nitko ne zna, iako je zemlja velikim koracima zašla u recesiju. Za sada je nepoznanica i kakav će stav zauzeti vlada u njegovoj provedbi: koliko će uspješno balansirati različite pritiske i zahtjeve, koliko će odlučno stati iza nekog programa i na kojoj će platformi on opće biti definiran. Jedan je poznati ekonomista na jedno tv panelu izjavio da je iznenađen da, s obzirom na težinu problema, diskusije o izlasku iz krize, suprotstavljanja koncepcija, rasprave gotovo i nema. Jedan je komentator to opisao kao stanje duha u kojem se vjeruje da će kriza proći ako se o njoj ne govori. Glavne večernje vijesti i dnevnici počinju s izvještajima sa svjetskog rukometnog prvenstva, za koje je izgrađeno nekoliko novih velebnih dvorana i bez izgleda da se ova ulaganja u dogledno vrijeme vrate. To je protumačeno kao ulaganje u optimizam, i zaista bi možda euforija zbog pobjede reprezentacije u finalu vladi ostavila još malo vremena da razmišlja kako će nazvati postojeće stanje, ali razočarenje zbog poraza vjerovatno će joj to vrijeme skratiti.

Davorka Zmijarević,

broj 52, februar 2009.

Projekti koje će Međunarodna organizacija rada realizovati u Srbiji kroz Program dostojanstvenog rada, a za koje je u ovoj godini predviđeno 900.000 dolara ne predstavljaju “vatrogasne mere” za ublažavanje posledica svetske finansijske krize, već podršku za utemeljenje dugoročnih rešenja u zapošljavanju i drugim oblastima iz radnih odnosa.

U Lisabonu je 9. februara pod pokroviteljstvom Međunarodne organizacije rada (MOR) započela regionalna konferencija kojoj prisustvuju delegacije iz evropskih i zemalja centralne Azije, a čija je ključna tema odgovor na svetsku finansijsku krizu i njene posledice po tržište rada. Pored diskusija o problemu zaposlenosti i određivanja nivoa zarada u uslovima krize, na konferenciji se razmatraju i teme poput fundamentalnih prava na rad, kako pomiriti fleskibilnost i sigurnost na radnom mestu, unaprediti socijalni dojalog, kvalitet radnog života i socijalne zaštite.

Konferenciji prisustvuju i predstavnici Srbije, sa kojom je MOR u decembru prošle godine potpisao memorandum o saradnji, što prema rečima Jovana Protića, nacionalnog koordinatora MOR-a za Srbiju znači da će dosadašnja sporadična podrška ove relevantne međunarodne organizacije prerasti u intenzivnu institucionalnu saradnju i sistematsku pomoć našoj zemlji. Saradnja se bazira na realizaciji Programa dostojanstvenog rada, koji će trajati tri godine i sprovoditi kroz projekte u deset prioritenih oblasti koje su utvrđene u saglasnosti sa svim socijalnim partnerima u Srbiji. Predviđeno je i formiranje nadzornog organa koji će, pored nacionalnog koordinatora MOR-a, činiti predstavnici Ministarstva rada i socijalne politike, Ministarstva ekonomije i regionalnog razvoja, dva reprezentativna sindikata i Unije poslodavaca, a čiji je zadatak da prati ostvarene pomake i, ukoliko do njih nije došlo, utvrdi razloge zašto su rezultati izostali.

Prioriteti

Za realizaciju Programa dostojanstvenog rada u ovoj godini MOR je predvideo 900.000 dolara koje je obezbedila Vlada Italije sa ciljem da se isfinansira što veći broj projekata u utvrđenim prioritetnim oblastima. Konkretno, 150.000 dolara je namenjeno unapređenju politike zapošljavanja u saradnji sa Ministarstvom ekonomije i regionalnog razvoja, što je proširenje podrške u ovoj oblasti budući da MOR još od 2007. u Srbiji realizuje projekat zapošljavanja mladih, “što je gorući problem u Srbiji”, ocenjuje Protić, ali i u zemljama regiona. Stoga je prošle godine održan skup nadležnih za ovu temu iz svih zemalja bivše Jugoslavije, uključujući i predstavnike članica EU koje su najvažniji trgovinski partneri regiona, a u Srbiji se Akcioni plan zapošljavanja mladih očekuje u aprilu ove godine.

Narednih 150.000 dolara namenjeno je projektu za pospešivanje društvene odgovornosti preduzeća i zapošljavanja osoba sa invaliditetom, kojih prema procenama Svetske zdravstvene organizacije u Srbiji ima oko 750.000, dok je svega njih 25.000 evidentirano kao nezaposleno u Nacionalnoj službi za zapošljavanje. Stoga će podrška NSZ-u, pored pomoći u preciznijem statističkom praćenju broja nezaposlenih u ovoj kategoriji, biti pre svega usmerena na određivanje sposobnosti osoba sa invaliditetom za realno zapošljavanje, kao i na usvajanje velikog broja podzakonskih akata koji će pratiti Zakon o profesionalnoj rehabilitaciji i zapošljavanju osoba sa invaliditetom koji je u skupštinskoj proceduri. “Podrška je potrebna i u samoj primeni zakona”, napominje Protić, “jer on predviđa određenu kvotu, odnosno ako ste poslodavac sa više od 30 zaposlenih moraćete da uposlite bar jednu osobu sa invaliditetom i još po jednu na svakih narednih 50 zaposlenih. Da se sve ne bi svelo samo na formu, ponudićemo edukaciju i preduzećima da planski zapošljavaju osobe sa invaliditetom, da zaista uvide njihove potencijale i kako da prilagode radna mesta njihovim potrebama”.

Treći vid pomoći, za koji je takođe namenjeno 150.000 dolara odnosi se na penzijske reforme u Srbiji, odnosno na finansiranje ekspertiza za neke od otvorenih pitanja o daljem toku reformi u ovoj oblasti, dok je ista suma planirana i za unapređenje bezbednosti i zdravlja na radu, naročito u najkritičnijim sektorima kao što su građevinarstvo i metalska industrija. Finansijska podrška će prevashodno biti usmerena na zajedničke edukativne projekte i kampanje socijalnih partnera, kako bi se kod poslodavaca, ali i radnika podigla svest o potrebi zaštite od rizika na radnom mestu. “Društveno je potpuno neprihvatljivo da vam godišnje više od 40 ljudi gine na radnom mestu”, ističe Protić, napominjući da će usvajanje i primena Zakona o osiguranju na radnom mestu imati i ekonomske implikacije po firme, jer će pored troškova za plaćanje lečenja radnika morati u određenim slučajevima da plaćaju i doživotnu penziju unesrećenom, bez obzira na njegovu starosnu dob. Unapređenje ove oblasti značajno je za celokupnu ekonomiju, jer, kako ističe naš sagovornik “ako imate nekoliko stotina hiljada ljudi koji umesto da pune budžet postaju njegovi korisnici zbog povreda i bolesti zadobijenih na radnom mestu, to je izuzetan teret za ovako siromašnu ekonomiju i bez svetske krize, a kamo li sa njom. Ovo je jedan od primera da su uštede moguće i tamo gde se na prvi pogled ne vide”.

Imperativ je zapošljivost

Preostalih 300.000 dolara utrošiće se na podršku socijalnom dijalogu i izgradnji kapaciteta socijalnih partnera i pratećih institucija, kao i na još neke projekte, najverovatnije iz oblasti zapošljavanja. Naš sagovornik napominje da je ulaganje novca u edukaciju ljudi u nadležnim institucijama najkomplikovaniji i najsporiji, ali i jedini pravi način da se postignu dugoročniji rezultati, kao i da je posebna vrednost MOR-a što, pored kvalitetnih eksperata, kao agencija UN raspolaže ogromnom bazom podatraka o uporednim praksama. “Zahvaljujući tome možemo da prenesemo najbolje prakse jer znamo ko je i u kojim refomama bio uspešan među državama u tranziciji, ali i među zemljama EU, jer ni one nisu podjednako uspešne u svim segmentima”.

Podrška prilagođavanju mera za zapošljavanje odvijaće se tokom cele godine, a planirano je i da kroz program namenjen jednom od najugroženijih regiona – jugu Srbije, koji realizuje više agencija UN, u Pčinjskom okrugu MOR uloži značajna finansijska sredstva u izgradnju kapaciteta Nacionalne službe za zapošljavanje, kao i za podršku direktnim merama zapošljavanja maloj privredi i drugim kompanijama koje budu identifikovane kao potencijalni izvor za otvaranje novih radnih mesta. U ovom regionu nezaposlenost je ključni problem zbog “lošeg stanja ljudskih resursa i neusklađenosti tržišta rada sa obrazovnom strukturom stanovništva”, kaže Protić, što je generalna manjkavost i uzrok dugoročne nezaposlenosti u celoj Srbiji. Stoga je i pre ove krize, a pogotovo sada, imperativ zapošljivost ljudi, odnosno reforme u obrazovnom sistemu koje će omogućiti fleksibilniju prekvalifikaciju, a time i lakše pronalaženje novog posla. Još veći problem od eventualnih otpuštanja zbog krize je rizik da “ti ljudi više ne mogu da se zaposle ni kada kriza prođe, jer nisu osposobljeni za brzu prekvalifikaciju ze neke druge poslove”, upozorava naš sagovornik. Zato i projekti koje će MOR realizovati u Srbiji ne predstavljaju “vatrogasne mere” za ublažavanje posledica krize, već podršku za utemeljenje dugoročnih rešenja.

Zorica Žarković,

broj 52, februar 2009.